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多种因素推动原油重心上移 —2018年原油市场策略报告

尽管新能源的发展步伐在加速,但不可否认,在近期内石油仍将主导能源市场,石油供需关系的变化仍将牵动全球主要国家的神经。因此,未来全球经济发展以及地缘政治因素依然会主导原油价格的波动,提供可能的投资机会。


一、原油价格历史回顾


20世纪工业化发展不断推动全球对能源的需求,其中原油一直占据主导地位;原油成为各国经济发展的必需品。而经济能力及其支撑的军事力量是每个国家在国际政治中话语权的决定因素,因此,各国均密切关注原油的产出及其波动情况。


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*1983年以来NYMEX原油主力合约价格,资料来源:文华财经


总结1970年以来年原油价格短期内变化及相应时期内的主要政治经济事件。正是这些事件的力量的相互加强或相互制约,最终决定了油价的变化。对这些事件的深入了解,将增强我们对于油价变化的洞察力和预见性。


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*1970年以来石油市场主要事件


不难发现,主要石油消费国的经济发展速度、地缘政治、金融危机以及自然灾害等事件是影响石油价格的最主要力量。特定时期内的不同力量通过影响原油的需求量或者供应量而作用于油价。原油价格的变化最终取决于需求和供应的相对关系。

当需求量增加时(中美欧日经济高速发展),将推动油价上涨;油价的上涨将刺激石油输出国(欧佩克成员国及非欧佩克国家)增产。如果经济持续发展,需求量保持增加,油价将持续走高,形成需求、油价和供应互相促进的“良性”循环;如果经济放缓,需求量降低,将迫使油价下跌,导致石油产出削减。

当供应量减少时(委内瑞拉、伊拉克等石油输出国由于地缘政治导致产量锐减),会导致石油供应量无法满足需求量,因而抬升油价。

金融危机一般会导致油价短期内快速下跌。主要是因为金融危机一般发生在经济高速发展的地区或国家,如1997年亚洲金融危机和2008年全球金融危机。危机前,由于经济发展需要,这些地区对石油需求量大。由于金融危机爆发时间的不可预测性,危机爆发前,全球石油产量仍维持较高水平;而危机爆发后,需求量锐减,形成石油严重过剩的局面,导致油价暴跌。

除了影响石油供应量,主要石油消费国也可能发生地震,如中国、日本和美国。由于中国幅员辽阔,地震带主要分布在经济欠发达地区,所以地震对中国需求量的影响较小。日本地震频发,且日本目前仍是第三大石油消费国,日本大地震将减少石油需求,压低油价。但2011年3月日本大地震并未造成国际油价下跌,是由于同期欧佩克统一减产,利比亚骚乱等造成原油供应量降低:供应量的减少抵消了日本需求量降低对油价下跌施加的压力。



二、基本面分析


1、OPEC持续限产保证国际供需相对稳定


从几大国际原油进口地区情况看,东亚、东南亚随着经济复苏,对原油需求量较为稳定,不会出现剧烈波动的情况,欧洲虽然自身产油,但是仍然依赖中东和俄罗斯的原油供给,在欧洲经济稳步向好的情况下,需求量难以出现较大下滑。另外,虽然新能源汽车等行业蓬勃发展,但是在电池充电等关键技术没有取得突破的情况下,新能源汽车近几年内不具备全面取代传统汽车的可能,因此以新能源汽车为代表的新能源行业对原油需求冲击有限。

从主要产油国情况看,各国基本上较好的执行了欧佩克限产协议,加上中东反恐战争进展顺利,原油产量较为稳定。


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*OPEC原油供应达到近期协议限产的新高,资料来源:bloomberg


目前最大的不确定性在北美,美国一是没有加入产油国的限产协议,二是进一步持续扩大页岩油等产品的出口,有趁着欧佩克限产抢市场的意味,对油价形成一定的不确定性。IEA的报告估计, 2018年将增加110万桶/日,是除伊朗、尼日利亚以外,今年产量增长的重要力量。


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*美国原油产量



2、2018年全球经济增长提振原油需求


2017年全球经济表现应该会是2011年以来最佳。主要经济体美国、欧元区、中国、日本、俄罗斯经济增长加速,带动全球GDP增速从2016年的3.1%提升至3.8%。



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*世界主要经济体经济增速


2018年的世界经济或许可以延续这种发展态势。美国和日本总体表现平稳,但英国脱欧可能拖累欧洲经济增长放缓,市场普遍认为能源需求增长将主要依赖亚洲和中东地区。中国正在经历经济转型,虽然年初市场预期偏悲观,显然中国的转型速度超出市场预想。即使中国强硬的降低碳排放的举措可能短期导致部分一次能源市场的失衡,但从今年中国原油进口的形势看,对原油的需求并没有显著降低,反而抑制原油需求的是仓储、运输等基础设施的扩张缓慢。对于2018年,我们预期中国对原油需求增长会好于2017年,尤其是上海原油期货上市,将会增强中国民间对原油的需求。印度在过去12个月实施的经济改革开始彰显成效,甚至许多机构都预测,印度将超越中国,成为能源需求增长的主要贡献国。


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*中国原油进口量


在最新的IEA报告中,预计2017年全年需求增长150万桶/日,增幅约为1.6%;2018年全年需求增长130万桶/日,涨幅约为1.3%。


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*原油需求预估


至于新能源的替代问题,我们认为,首先冲击的是汽油需求。按照目前新能源汽车向市场投放的速度,预计2018年这种替代效应还不足以对汽油需求形成强大的冲击。但在今后3-5年的时间里,汽油需求增长放缓将会越来越明显。


3、EIA库存持续下降


从美国能源署(U.S.Energy Information Administration)公布的原油库存情况来看,从今年2017年3月以来,美国EIA原油库存呈现下降趋势,不断下降的原油库存对油价形成较强的支持。在旺盛的需求前,EIA库存有进一步下降的趋势。


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*美国原油库存表变化


4、地缘政治及大国之间博弈存在微妙平衡


中东国家作为重要的产油地区,2017年先后经历沙特阿拉伯与卡塔尔断交风波、沙特阿拉伯王室内斗等风险事件,对油价形成影响。但是整体而言,沙特阿拉伯与卡塔尔以及伊朗之间难以形成全面冲突,在美国没有完全堵死伊朗核危机谈判道路以及沙特、卡塔尔、伊拉克对美国依赖度仍然很高的基础上,中东主要国家之间爆发旷日持久的全面战争的可能性极低。

俄罗斯作为国际重要的原油出口大国,近年来因为克里米亚问题、乌克兰内战与美欧交恶,2018年俄罗斯将面临世界杯举办以及总统大选等大事,一方面举办世界杯需要美欧配合营造良好的国际氛围,另一方面大选需要过硬的经济数据支撑以及国内民众的支持,因此俄美、俄欧在2018年将继续面临对抗与合作并存,俄与美欧之间爆发全面冲突的概率不高,但是俄罗斯大选前,不排除因俄国内因竞选需要对西方释放强硬信号从而推高油价的可能。


5、CTFC持仓创新高


从CTFC持仓情况看,纽交所轻质低硫原油持仓量自2016年以来持续上升,同期净多头总持仓也逐步上升,反映出这段时间内机构对油价以看多为主。目前净多仓已经创2014年以来新高。


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*2015-2017年CTFC原油持仓情况



三、技术分析


1、周期分析


目前国际原油期货市场有两大合约,即美国原油和布伦特原油,由于美国原油期货时间长,且成交量大,所以在此以美国原油作为周期分析的基础。

从美国原油指数月线图上可以看到,自1983年以来经历了4个完整的周期循环,并且每个周期循环包含了2个长度不一的小循环,即:

第1周期,1986年4月-1994年3月历时2893天,最高点相对于最低点涨幅为369.5%;第2周期,1994年3月-2001年11月历时2802天,最高点相对于最低点涨幅为306.4%;第3周期,2001年11月-2009年3月历时2647天,最高点相对于最低点涨幅为829.8%;第4周期,2009年3月-2016年12月历时2528天,最高点相对于最低点涨幅为283.1%。

从2016年12月以来正在进行第5周期的运行,按照 2800天运行周期,300%的高低点涨幅来估计,本轮周期大约持续到2023年上半年,高点位置大约为90。


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*美国原油指数月线图


2、中期走势分析


从布伦特主力合约的周线图来看,2017年6月至今,原油处于3浪上行之中,目前接近上行的尾声。短期经过abc的调整之后,有可能采取两种突破方式,即方案2的向上突破或方案1的向下突破,从a到c也就是说2018年主要低点运行时间大概为3-5个月,c点的位置为56-60。其中,方案2的向上突破,预计完成时间在2018年2、3季度,高点在70-75附近。方案1若向下突破,预计完成时间在2018年2、3季度,低点在45-50。

油价上行的主要利多因素有库存下降、地缘政治危机、经济增长等;而油价下行的主要利空因素有库存上升、经济下滑、产油国大幅增产等。对于2018年,我们认为全球经济总体向好,暴发全球性经济危机的概率较低,美元进入加息通道也另北美页岩油生产成本上升。同时若产油国增加供应,一旦跌穿50,由于成本限制,美国的页岩油生产也将下降。因此综合比较,我们认为方案2比方案1的可能性高一些。


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*布伦特原油主力周线图



四、结论及建议


基本面:供给方面,2018年产量增加压力主要来自于美国页岩油,以及OPEC减产执行率下跌;而中东局势紧张,委内瑞拉危机则可能导致原油供应紧张。2018全年大致维持供需平衡状态。消费方面,随着全球经济回稳,原油消费增长基本可以保持稳定的增长速度。原油市场仍然处于缓慢去库存的过程中,因此,库存下降速度是否符合OPEC的减产目标,就成为了非常关键的影响指标。

技术面:以北海布伦特原油为例,布油自2016年年初开始在周线图上形成上升通道,目前通道上沿阻力70美元/桶。这一阻力位预计不会一次性突破,因此有可能回调至58-60美元/桶,确认这一位置的支撑作用后再度进行反弹,上半年可能维持60-70美元/桶的区间震荡,下半年有望突破70美元/桶,并达到80美元/桶的高位。全年预计波动区间为60-80美元/桶之间。



2018年1月18日

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